人民币对美元升值的时间窗口在2010年上半年几乎不存在，而下半年可能出现的盯住松动也更可能以中间价小幅上下波动的形势出现，趋势性的升值在年内都难以再现。

如今的人民币汇率预测实在不是宏观经济研究者们的工作，政治、外交上的因素倒是影响近期人民币市场的重要原因。在分析这一错综复杂的问题时，我们必须分清这一问题的三个焦点和三个主体。

第一个焦点是人民币升值预期，这既包括实体经济中企业和居民对于未来人民币对美元的升值预期也包括境内外金融市场中人民币对美元的升值预期，第二个焦点是美元兑人民币即期汇率，这一汇率主要受到美元对人民币汇率中间价的影响，同时日内汇率波幅有千分之五的限制，第三个焦点是如果人民币重启升值，加息的可能性是不是会降低。这也是市场最敏感的部位。

而这一汇率问题直接牵涉的主体就有3个，第一是中国政府，第二是美国政府，第三是美国国会，三个主体的目标各不相同，策略各不相同，我们看到不同主体执行的政策及其表现就不相同。

从中国政府的表现来看，新近的三位货币政策委员会委员在不同场合都积极表示人民币汇率形成机制应该在合适的时机回归，这令人民币升值预期大增。但同时我们也注意到，政府官员的落脚点均是人民币汇率形成机制，中国国家主席胡锦涛4月12日在华盛顿会见美国总统奥巴马时强调的也是“中方推进人民币汇率形成机制改革的方向坚定不移”，并不是人民币单方向的升值。可以看出，中国政府执行的政策方向在于维持人民币升值预期，但并不急于实质性升值，强调双向波动而并非单向升值。这样即推动了实体经济为人民币未来的升值做好准备，同时也给产业结构的调整留出了时间，不会造成突发的就业动荡。

从美国国会议员的角度来看，其为了11月中期选举作秀的成分更大，从“联名上书”到“新提案”，都是以高调在公众前亮相，为议员们顺利当选作着准备。而夹在两者之间的是美国政府，它一方面承受着来自国会的压力，需要就人民币汇率问题给中国政府以压力，另一方面，又十分清楚人民币汇率并非中美问题的根本，而仅是一面旗帜。

“汇率操纵国”认定问题可能引发全面的贸易战，如果说，美国用国债绑架了中国，那么中国就用外商直接投资绑架了美国，2001年至2009年的全部外商直接投资中，有58％来源于美国，中美贸易战并非始中美企业间的贸易战，而是美国企业之间的贸易战，这与当年中日间的贸易战是完全不同的。无论“汇率操纵国”的认定是否被推迟，它不过就是谈判桌上的一张牌，不会有实质性结果。美国政府想要的是就业和经济增长，而胡总书记已经带去了足够多的订单。

综合以上分析，人民币对美元升值的时间窗口在2010年上半年几乎不存在，而下半年可能出现的盯住松动也更可能以中间价小幅上下波动的形势出现，趋势性的升值在年内都难以再现。不过，一旦人民币即期汇率的波动加大，人民币升值预期就会上升，届时再对未来美元收入保值就需要付出较大的代价，不如在市场稳定时，先对部分未来美元收入保值。而一旦人民币升值开始，中国可能进入新一轮资产泡沫化的过程中，如果维持目前的低利率环境，中国可能出现20世纪80年代末日本经济高泡沫化的现象，中国早已对此有所防备，因此，人民币升值也难以降低加息的可能性。

综合以上分析可知，近期人民币难以出现趋势性升值也令投资者们可并不急于将外汇兑换成人民币。

一旦人民币升值开始，中国可能进入新一轮资产泡沫化的过程中。

Tips：澳元、加元的短期收益将有较好表现

比欧元汇率有更表现的将是商品货币。受全球流动性充裕和经济增长反弹的推动，大宗商品价格又进入了新一轮回升期。纽约商品交易所原油近月期货价格突破前期重大阻力位85美元/桶，打开了向100美元/桶的通道，受此影响，被称为石油货币的加元一路上涨，美元兑加元汇率于4月初跌破1，继续向下的支撑几乎仅剩下0.90。伦敦商品交易所期货铜价格已经回升至8000美元/吨，较历史最高值仅低10％，基本金属、铁矿石、黄金的价格持续上升进一步吸引资金流入澳大利亚，澳洲央行连续加息推动澳元兑美元汇率达到0.93，距离历史最高值0.98仅一步之遥。

笔者预计，随着近期美国需求的持续复苏，大宗商品价格仍会有较强的表现，加元、澳元将会在近期仍会有较好表现，如果考虑利率收益，澳元资产的持有收益要好于加元。

但是，全球宏观经济的运行趋势正在发生转变。率先复苏的中国，其对于信贷和新固定资产投资项目的控制将收缩未来大宗商品的需求。美联储回笼流动性举措也已经箭在弦上，需求和流动性的同时萎缩将会对大宗商品价格构成显着打击。笔者估计2010年4季度后，澳元、加元汇率存在较大的下跌风险。整体来看，1-2个季度内持有澳元、加元资产可以获得较好的收益，但是4季度后商品货币的风险较大。（石磊）

来源:《卓越理财》